中国私募证券基金经历了近20年的发展历程，百舸争流，在激烈的市场竞争环境下，不少老牌私募开始思考治理模式的迭代，寻找可持续之道。
目前，星石投资、重阳投资、保银投资等多家私募均实行多基金经理协同管理基金的模式，这一模式可以突破个人局限性，通过多位风格互补的基金经理增加市场适应性，更好地应对市场周期波动的影响，同时扩宽管理规模边界，为投资人带来良好的**收益的体验。
老牌私募探索可持续之道
实行多基金经理共管模式
老牌百亿私募重阳投资采用的是“多基金经理共管模式”。重阳投资董事长王庆表示，所谓“多基金经理共管”，具体来讲，是在多位基金经理共管模式下，同一只基金通过分仓的方式由多位基金经理共同参与管理，每位基金经理在自己的分仓范围内进行相对独立操作。
王庆表示，重阳投资采用这一模式主要有以下两个原因：第一，多基金经理共管模式符合全球资管行业发展趋势。当今全球资管行业里，大多数头部私募基金（尤其是对冲基金）如桥水、千禧、城堡等，都是采取多基金经理共管模式。目前，不仅多基金经理共同管理模式被广泛采纳，甚至同一只母基金里嵌入使用多类型投资策略，从而大大拓展了超额收益阿尔法的潜在来源，同时又不互不影响。在确保实现符合预期投资收益的同时，又很好地避免了投资组合风险的过分集中，目标是给投资人带来良好的**收益的体验：投资业绩的可持续、可复制，管理规模上可拓展。第二，重阳之所以能在行业率先采纳多基金经理共管模式，也是因为重阳是国内*早成立的一批私募基金管理公司之一，在系统的人才梯队培养、团队能力建设等方面的工作开展的较早，从而具备了采纳多基金经理共管模式的条件。
星石投资16年践行“多基金经理团队制”的投研模式。在A股机构化越来越明显且竞争加剧的今天，多基金经理团队制的投研模式可以提升核心投研能力，提升稳定性，同时增强市场适应性，形成股票私募基金的核心竞争力与护城河。
星石投资表示，首先，单一的投资官模式难以突破个人局限性，存在过度依赖基金经理个人能力边际、路径依赖、容易与市场风格不匹配、策略容纳空间不足等问题。“多基金经理团队制”通过“去中心化”消除单一投资官带来的诸多潜在弊端，A股风格不断切换，有多名风格互补的基金经理可以增加市场适应性，更好地应对市场周期波动的影响。
其次，多位风格不同的基金经理研究共享，独立决策，可以有效防止在市场机会不明朗时赌性过大。而当市场机会显著，多位基金经理能够在统一的价值投资理念下，更好地抓住投资行情，有望达到1+1>2的协同效应。*后，这套体系还具有不断自我复制能力，从而不受规模的制约，持续地自我造血、自我循环，为客户提供长期持续、较为稳定的投资体验。
据了解，保银投资早在2014年就全面转型为平台型基金公司。对此，保银投资解释称，这主要有三方面的原因：首先，平台型模式可以让专业的人做专业的事，研究更加深入。通过多基金经理平台，以****的视角挑选各行业内未来*具竞争力及*可能被淘汰的公司，构建中性敞口的多空投资组合，能够更加深入地进行基本面研究，为投资者获取持续稳定回报。
其次，在国内经济增速放缓的大趋势下，以后单纯靠贝塔获取收益是很难的，坚定地进行转型，走了获取阿尔法收益的投资思路。
*后，当前中国已经有超过5000家上市公司，随着全面注册制，这一数量还会迅速增加。对以基本面策略为主的基金来说，单一基金经理模式难以有效覆盖全市场甚至跨行业。
好买基金研究中心研究员徐冬冬补充道，保银的多空稳健系列产品，就由30多位基金经理共同分仓管理。主要原因是产品策略需要把握各个细分行业当中的alpha机会。保银为每个分仓基金经理设定了风险敞口，并要求做多一只股票的同时，必须做空另外一只股票。被做多的股票的基本面理论上会强于被做空的股票，所以这种多空策略可以把握十分细分的alpha机会。
纵观中国私募行业的发展，东方马拉松投资管理公司总经理、研究总监陆江川将其划分为三个阶段：个人英雄阶段、英雄联盟阶段、智能化英雄联盟阶段。陆江川表示，个人英雄阶段靠创始人作为主要投资经理，其他投研人员都是辅助；英雄联盟阶段依靠互补性的研究团队，靠多位投资经理，内部有研究和投资管理的协同；智能化英雄联盟阶段用*先进的设备、*先进的软件和智能系统，帮助团队提升研究效率和决策质量。我们公司的建设目标正是“智能化英雄联盟”，采取多投资经理，既有协同又有竞争，并通过公司的智能化建设对投资经理进行赋能。
除重阳、星石等老牌私募之外，如进化论等“中生代”私募机构也有采取多基金经理共管模式。招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉说道，究其原因，一是随着私募机构资产管理规模的扩张，单一基金经理面临策略容量的局限性，通过多基金经理共管可快速提升策略容量边界；二是单一基金经理的投资风格通常较为固定，难以适应复杂多变的市场环境，多基金经理可以提供多种收益来源，提高产品对市场环境的适应性；三是私募机构投研团队建设和人才培养的需要，赋予投研人员一定的投资管理权限，有助于提升投研效率、明确考核激励、打开职业通道。
排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥表示，重阳、星石等老牌机构提出“共管模式”主要原因是希望私募机构能够在竞争激烈的市场中长生久视，经久不衰。第一，海外头部私募机构在尝试“共管模式”下取得巨大成功，值得我们学习借鉴；第二，个体能力有限，“共管模式”是私募机构寻求规模扩张可持续发展的新手段；第三，私募平台的搭建及合规运营存在许多困难，想要全身心做好投研，需要“共管模式”下的平台给予到的充分赋能。
在金斧子投研中心看来，多基金经理共管模式的核心在于借助更多**人才的力量、规避单一基金经理可能存在的风险。基金经理会有自己擅长的投资风格和行业方向，市场也会出现风格或者行业轮动，单一投资风格或难长期与市场行情一致，收益和回撤波动较大。多基金经理分仓管理一定程度上可以平滑收益曲线、投资者体验更好。此外，也可以一定程度规避单一基金经理存在的规模上限等风险。
对私募机构提出更高要求
加强组织架构、考核激励机制建设等
多位基金经理协同管理的这一运作模式，无疑给机构在投研思想和体系、组织架构、考核激励机制等方面提出了更高的要求。
“星石*具竞争力的，就是制度。”星石投资表示，在这个制度体系保障之下，整个投研团队、研究体系和投资体系的运作越来越系统化。可以将其投研团队理解为一台运转良好的价值挖掘机器，它不依赖于某个人，而是兵团作战，且具有很强的包容性，极高的效率，良性纠错机制和极强的生命力，这是公司*大的竞争优势。
具体来说，包括以下四个富有特色的机制：一是自主培养机制。星石的人才培养体系经过16年的摸索已经十分成熟和高效，通过完善的梯队培养机制，能够持续保持投研体系的年轻化和持续化，且投研文化认同度极高。
二是科学考核机制。根据基金经理的组合表现，给每个基金经理分配与投资能力匹配的投资范围和资金规模，每年度依据严格的考核机制进行动态调整，保证投资业绩**的的基金经理有更大仓位的管理权限。
三是合伙人制度。私募的激励机制中，固定薪酬和浮动薪酬的比例基本是“前小后大”。星石不管行情好坏，不管公司盈利与否，只要旗下员工有突出贡献，公司都会重奖。目前星石共有18名合伙人，与公司利益深度绑定。
四是高效沟通机制。投研一体，组织架构扁平，统一的投资方法和价值观，充分交流、共同进步、互相拓展能力圈；研究成果有效传导，持续提高研究转化率和投资有效率。
王庆表示，相对于单一基金经理制，多基金经理共管制度对管理人的要求更高，它是一个体系，需要多方面的支撑。研究下来，总结一个成功的共管模式需要至少具备以下四个基本要素：杰出的人才、有效的协作、完善的系统和**的业绩，即“重阳S4”。
王庆进一步介绍称，这种系统保障首先是人才培养体系。2006年至今，重阳已经形成了一整套内部人才培养机制和有板凳深度的人才梯队。其次是投研流程的保障。重阳的共管制度是在投资决策委员会指导下的基金经理负责制，具体包括投决会在仓位区间、标的入核心股票库、关键风控参数等方面给予共管基金经理以指引。而共管基金经理则在此框架内，在选股、择时等方面有相当大的自主决策权。
再次是中后台系统的支撑。为了共管的顺利运行，重阳投入资源自己开发了一整套内部IT系统，从交易结算、报表核算到合规风控，再到绩效考核等几方面完成对公司前中后台体系的重塑。
*后是统一的理念以及公司文化。这些理念包括价值投资接力法、逆向投资，以及**收益等。企业文化方面，重阳很早就提炼出了“协作、分享、坦诚、谦逊、心胸开阔”的企业文化核心要素。长期来看，这都是让组织能够良性运转的底层依托。
据记者了解，保银平台型产品由近30位基金经理共同分仓管理，每个人管理的资金量各不相同。投研团队实行“赛马机制”，业绩越稳定、在保银从业时间越久的基金经理管理的资金量越大。投决会每月深入回顾基金经理所管组合的表现，从**收益、相对收益、波动率、*大回撤等多个角度全方位评判基金经理获取α的能力，每半年一次调整基金经理所管资金量。此外，保银实施严格的末位淘汰制度，每年淘汰1-2位表现落后的基金经理。
陆江川表示，在多投资经理模式下，为保证投资风格的一致性，在将投资理念统一为价值投资理念的前提下，以全面提升客户体验为目标。在组织上，为*大化赋能投资经理，我们建立了以投资经理为中心，投委会、产品总监、交易总监全方位投资支持，研究部研究支持的组织结构；在投研能力建设上，创新性的建设研究支持平台，剥离研究事务性工作；在考核激励上，不仅考核产品的投资收益，更注重考核产品的稳定性及投资者沟通与服务。
在贾戎莉看来，多基金经理共管模式以类似于MOM的架构，将基金资产分配给不同的基金经理共同管理。在投资管理过程中，各位基金经理为自身的投资决策负责，并以此进行考核激励。通常而言，多基金经理在投研理念上大致一致、投资风格上有所差异，并共用研究、风控、市场、运营等内部模块。
孙恩祥表示，通过“多基金经理共管模式”能够突破对个体的依赖，任何单一个体的时间、精力、认知和学习的能力都存在局限性。寻找到**的平台赋能，在开放包容，相互尊重的投研氛围内，无疑能让基金经理从容前进，专注做好投资研究。而有效的组织架构可以构筑一个可共享的高质量能力圈，每个构建者都在为平台贡献力量，同时也能从平台汲取营养，真正做到在组织上实现能力圈的融合。
此外，在激励机制方面围绕两方面进行，一方面是等价劳动付出所获得的回报，另一方面是公司的发展成果共同分享。考核应该摒弃结果导向型方式，不被短暂的考核期困扰，能够全身心做好基础研究工作。
多基金经理“共管模式”崛起 制度保障是长期运作的关键
中国基金报记者 吴君
近年来，多基金经理模式逐渐成为私募行业主流，除了拥有多位基金经理、各自管理基金的“平台型”私募，也有多位基金经理共同管理单只基金的“共管模式”、“团队制”私募。
业内人士认为，多基金经理“共管模式”的优点在于不同基金经理之间可以交叉赋能，互拓能力圈，减少对单一基金经理的依赖。但其也存在如何保持基金经理理念价值观一致、产品运营管理等挑战。私募表示，关键是通过制度来保障，加深基金经理间的沟通了解，彼此信任协作，还有设计良好的组织架构、激励机制等。
多基金经理“共管模式”崛起
团队交叉赋能等优势明显
私募基金行业发展早期，主要是单一基金经理、灵魂人物为主的模式，但随着市场环境变化、竞争更加激烈，现在国内越来越多私募机构采取多基金经理的平台型发展模式。比如高毅资产、景林资产、勤辰资产等采取多位基金经理、各自管理产品的平台化模式，而星石投资、重阳投资、保银投资等则采用多位基金经理共同管理一只产品的“共管模式”或“团队制”，也受到关注。
“在私募公司创立初期，主要靠核心人物个人投资能力和市场影响力的支撑，但从发展来看，私募想要做得强、做得大，就要突破对单个个人的依赖，找到一条可持续、可复制、可迭代的发展模式，比如多基金经理共管模式。”重阳投资董事长王庆说。
据他介绍，公司近年来推出了“重阳S4”多基金经理共管模式，同一只基金通过分仓的方式由多位基金经理共同参与管理，重阳培养发掘了吴伟荣、王世杰、谭伟、钱新华等一批新生代基金经理。
在王庆看来，“共管模式”有几个优点：一是为团队的交叉赋能创造了条件，实现了“长板更长，短板补齐”的效果；横向的赋能体现在共管基金经理之间，纵向的赋能体现为投决会与共管基金经理之间；投决会在总体上对攻守策略进行全面把握和