利好纷沓而至 稀土否极泰来
一、产品价格见底，未来涨幅或超预期
(一)稀土价格2年下跌近9成，触底回升
稀土价格自2011年7月高点至今跌幅已经近9成，除镨钕外其他品种价格均触及2010年低位，但考虑到资源税和环保投入已经使企业生产成本翻倍，因此稀土价格已经受到其成本线支撑，自身存在较强超跌反弹动力。
2013年以来，镝、铽、铕等中重稀土品种跌幅更大，其资源价值被严重低估，因此在近期价格率先触底回升，月涨幅已超4成，镨钕跟随上涨但涨幅相对较小。
(二)中重稀土上涨空间大，未来价格幅或超预期
自稀土价格反弹以来，中重稀土元素涨幅显著高于轻稀土元素；但我们认为中重稀土元素由于其资源的稀缺性和应用的特性，未来具备更大的上涨空间。我们以镝、铽、铕在中钇富铕矿氧化物中的产值占比来衡量，目前该指标仅为42.59%，处于历史相对低位，这说明中重稀土元素价格仍相对较低，因此我们认为该占比至少将提升至50%以上，未来仍有较大提升空间，中重稀土价格将继续上涨。
目前镝、铽、铕产值占比由历史低点已提升5个百分点，假设其他元素价格不变，镝、铽、铕产值占比提升至50%，则价格仍需上涨40%以上(从底部涨幅翻倍)。近期稀土价格涨势已由前期的镨钕、镝、铽、铕等扩散至钐、钆等品种，我们认为待后期政策红利落地后，各类稀土元素价格将出现全面恢复性上涨，未来中重稀土价格涨幅或将超出我们此前预期。
二、下游需求见底，出口同比大幅增长
(一)下游需求见底，消费增速由负转正
2011年，稀土价格的暴涨使得一部分下游需求转移，由此造成当年我国稀土消费量同比下降4.5%。2012年，我国全年稀土消费量为8.91万吨，同比增长7.2%，消费增速由负转正，下游需求见底。
(二)永磁带动需求复苏，出口同比大幅增长
稀土的下游应用主要分布在永磁体、电池、冶金、汽车催化剂、fcc催化剂、抛光粉、玻璃添加剂、荧光粉和陶瓷等九大领域，其中稀土永磁在我国消费量中占比为42%，是下游需求占比最大的行业。2013年2季度，钕铁硼龙头企业开工率环比由50%提升至80%左右，稀土永磁行业回暖迹象明显。稀土消费量在永磁回暖的带动下出现复苏迹象，2013年1-5月，我国稀土累计出口量同比大幅增长87%。
此外，由于稀土元素突出的特性，一些新兴领域的应用已经或即将进入产业化，例如led灯荧光粉中yag(钇铝石榴石)的激活元素，已由传统的cend发展到目前的yb/er；这类新兴应用的出现或将促使某些非常用稀土元素的需求增长。而数据显示，受益新型led灯荧光粉的发展(er:yag)，铒作为钇铝石榴石的新型激活元素，其价格受下游新兴需求增长刺激，上周大幅上涨21%，未来有望随led灯需求增长而继续上涨。我们认为未来随着下游应用的发展，其他中重稀土元素需求有望如铒一样被释放。
三、政府重拳出手打私，否极泰来正当时
(一)重拳打击稀土盗采，政策底隐现
非法稀土盗采一直是影响我国稀土行业健康发展的最重要因素。在稀土市场价格低迷时，非法稀土由于没有资源税和环保成本，仍可低价向市场倾销获利，部分品种一度占据现货市场7成以上。此外，由于受非法稀土走私和配额关税影响，海外稀土价格波动剧烈，并较国内价格保持大幅溢价。
政策力度加强导致供给端收缩，政策底隐现。近期赣粤政府展开对非法稀土的联合打击行动。根据江西和赣州人民政府网资料显示：6月22-23日，赣粤两省矿产资源联合执法第一次联席会议在赣州召开。会议认为，两省矿产资源监管区域联合执法，是贯彻落实今年初全国国土资源执法监察工作座谈会以及《南方5省15市稀土开发监管区域联合行动方案》的精神，进一步加大两省省际间矿产资源保护和对非法采矿的打击力度，共同构建两省矿产资源联合执法机制的一项重大举措，强化两省省际间矿产资源执法监管不仅意义重大而且十分必要。通过建立省际间“互信合作、统一协调、属地负责、快速高效、严厉打击”的矿产资源联合执法机制，进一步加大两省省际间矿产资源保护和对非法采矿的联合打击力度，共同加强对两省交界处的违法采矿行为的监管，可以做到及时发现、及时查处、及时制止，对于提高矿产资源执法监察效能执法监管各项措施的落实具有重大现实意义。此外，会议通过协商并签署了《赣粤两省关于共同构建省际间矿产资源联合执法机制的意见》。意见约定双方建立联席会议、信息交流、联合执法、研究交流四项合作制度，进一步加大两省省际间矿产资源保护和对非法采矿的打击力度。政府打击非法稀土力度加强导致供给端收缩，是造成近期稀土价格触底回暖的主要诱发因素。
前期赣粤联合打击非法稀土私矿，是造成稀土价格大幅反弹的主要诱发因素；镝、铽等领涨品种价格自底部已经上涨超7成，因此我们认为如近期政府将打击非法稀土行动全面升级扩大至全国层面，则有望刺激稀土价格继续上涨，未来涨幅或将超出我们此前预期(底部翻倍).
第二批指令性计划出炉，政策联动性增强
近期工信部公布稀土第二批指令性计划，其中矿产品46900吨，冶炼产品45150吨。本次指令性计划公布方式较此前有较大变动：1)原由国土资源部负责公布的矿产品开采总量控制，此次由工信部协调统一发布；2)原矿产品开采总量控制人为将其划分为轻、重稀土，此次没有进行区分。我们认为此次指标公布形式更加科学合理：首先将开采和冶炼指标挂钩，更加符合稀土实际生产情况(尤其是南方中重稀土)；其次在指标管理上由简单的区分轻、重稀土矿深化到轻、重稀土元素管理，更加切合下游实际应用需求；这表明国家稀土政策联动性显著增强，且更加科学合理。
wto诉讼倒逼稀土整合提速
欧美日在wto积极推进对中国稀土诉讼的程序：自2012年3月13日提出诉讼请求以来，严卡流程时限。从中国先前败诉的“9种原材料”案例看，此次“稀土案”胜诉可能性渺茫，且流程时限会大大缩短(9种原材料案历时2年半)。按照欧美日的诉讼请求和wto相关程序，2013年11月，wto专家调查组将公布裁决报告，我国败诉是大概率事件，败诉后，我国政府最迟需在15个月内取消稀土出口配额及关税，否则将遭受欧美日的报复政策。我们认为政府为了应对wto的稀土诉讼，最终将逐步取消稀土出口配额和关税，以避免相关制裁；并采用提高资源税或增加环保税的方式，来保护资源及环境。届时若稀土上游散乱依旧，则非法稀土或将重新占据市场主流，因此我们认为wto诉讼将倒逼我国稀土整合提速。
(三)大集团若隐现，否极泰来正当时
国家稀土资源整合的目标是组建大型的跨区域稀土集团。目前北方轻稀土格局已定，我们预计由包钢、江铜、钢研组成北方稀土集团将在2013年内挂牌成立。南方稀土资源的整合分为两步：第一步，各稀土主要产地先进行省内整合；第二步，由央企与地方联合组建跨区域的国家级稀土集团。
五大核心初定，大集团若隐若现。2012年广东、江西、广西、福建、湖南等省先后挂牌成立地方稀土集团，对省内稀土资源进行整合，这说明南方稀土整合进程过半；但目前在国家级稀土集团整合层面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我们预计近期国家或将出台相关政策，推动南方离子型稀土资源整合。我们认为国家在南方稀土集团组建上也将采取分步策略：1)政府将确定主导整合的核心企业：我们预计五矿和中铝将成为央企的代表，在地方层面以赣州和广东省稀土集团为主导的可能性较大；2)以核心企业为主导组建跨区域的稀土集团：我们认为按资源分布可分别组建广东、广西、云南(广东和中铝主导)和江西、福建、湖南(赣州和五矿主导)的两大南方稀土集团，至此，中国三大稀土集团已若隐若现。
静待政策红利落地，否极泰来正当时。自2011年5月，政府本着合理开发利用稀土资源和保护环境的原则，出台了以《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(12号文)为核心的一系列政策推动稀土资源整合。政策在执行过程中，虽然存在种种问题，但是也取得了一定成效，按合法的稀土开采及冶炼企业口径统计，2012年我国稀土精矿和氧化物产量分别下降10.53%和15.31%，中国合法稀土供给量持续三年收缩，同期稀土产品出口量亦出现下降。这表明国家治理政策初见成效，合法稀土领域的集中度已经大幅提升，因此，我们预期下半年国家或将出台类似“12号文”的重量级稀土政策，该政策若继续聚焦打击非法稀土和组建稀土大集团，则行业基本面有望否极泰来，稀土价格有望出现全面恢复性上涨，届时稀土企业盈利有望见底回升。
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