挪威氢能企业Nel ASA正站在战略转型的十字路口。2025年的财务表现呈现出强烈的反差：一方面，公司营收同比下滑31%至9.63亿挪威克朗；另一方面，其订单 backlog 却创下历史纪录，达到13.19亿挪威克朗。这种看似矛盾的现象，恰恰揭示了这家电解槽制造商正在经历的深刻战略重构。
战略转型的核心在于与韩国工程巨头三星E&A（Samsung E&A）的深度绑定。2025年3月，三星E&A以约3300万美元收购了Nel 9.1%的股份，成为其最大单一股东。这不仅是资本层面的合作，更确立了三星E&A将Nel作为其全球首选氢能合作伙伴的地位。通过这一联盟，三星能够向客户提供基于Nel技术的“交钥匙”氢能工厂，从而为Nel打开了一个极具潜力的长期订单渠道。
财务数据的剧烈波动反映了转型期的阵痛。营收下滑主要源于大型电解槽项目交付周期的不规律性。同时，公司计提了7.99亿挪威克朗的资产减值准备，主要针对旧一代碱性电解槽生产资产及商誉，标志着其果断剥离落后产能的决心。然而，订单端的爆发式增长弥补了营收的短期疲软。仅2025年第四季度，新签订单就激增364%至6.86亿挪威克朗，其中质子交换膜（PEM）电解槽订单占比高达93%。特别是HYDS公司下达的40兆瓦PEM电解槽订单，成为公司迄今最大的单笔PEM合同。
面向2026年，Nel的战略重心已转向新一代高压碱性电解槽平台的商业化。经过七年研发，公司计划在其Herøya工厂投资建设高达1吉瓦的新产能。该技术预计能将设施占地面积减少80%，投资成本降低40%至60%。得益于欧盟创新基金约1.35亿欧元的资助（覆盖约60%的可补贴成本），该平台的商业化推广定于2026年上半年启动，大规模交付则预计在2027年展开。
尽管面临营收压力，Nel的流动性依然稳健，截至2025年底现金储备达16.17亿挪威克朗。公司通过约15%的裁员措施提升了运营效率，为技术迭代提供了缓冲空间。市场目前对Nel的股价表现持观望态度，其股价较2025年3月的高点已回落约29%，投资者正等待关键节点验证其订单能否顺利转化为持续收入。
2026年将是验证Nel战略成败的“真相之年”。接下来的关键节点包括4月的股东大会、一季报发布，以及7月的半年报。特别是7月的报告，将首次全面展示新平台落地及订单转化情况。对于中国氢能从业者而言，Nel的案例极具参考价值：在技术快速迭代期，通过战略联盟锁定大客户、果断淘汰落后产能并聚焦下一代核心技术，是穿越行业周期、实现价值重估的关键路径。