美国上市公司Viemed Healthcare（股票代码：VMD）近期发布的2025年第四季度财报显示，尽管面临美国医保支付率调整的压力，公司在家庭呼吸护理领域仍展现出强劲的韧性。财报数据显示，该季度营收同比增长8.2%，达到4450万美元，这一增长主要得益于患者数量的增加及其双水平呼吸机（Bilevel Ventilators）使用率的提升。Viemed作为非侵入式家庭呼吸护理的领军企业，其业务核心聚焦于慢性阻塞性肺病（COPD）等慢性呼吸系统疾病，随着美国人口老龄化加剧，该领域的市场需求依然旺盛。
Viemed Healthcare的独特之处在于其全服务模式，不仅提供设备的租赁、销售和维护，还提供全天候的临床支持，这与单纯制造设备的厂商形成了鲜明对比。公司采用的“按呼吸计费”（pay-per-breath）模式，将收入直接与治疗的呼吸时长挂钩，有效规避了设备价格战带来的风险。本季度调整后EBITDA同比增长12%至1210万美元，这得益于其超过1.5万名患者的庞大装机基础带来的运营杠杆效应。此外，公司净收入达到480万美元，自由现金流转化率超过90%，资产负债表健康，账上持有2500万美元现金且无债务，为未来的有机扩张或并购储备了充足弹药。
市场关注的焦点在于美国医疗保险（Medicare）报销政策的动态变化。美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS） finalized 2026年的报销费率，非侵入式呼吸机的费率仅上调2.1%，低于行业预期，这主要受预算限制影响。由于Viemed约70%的收入来自Medicare，其支付结构使其对政策变动较为敏感。不过，分析师指出，Viemed在病历记录和合规性方面的优势，使其理赔通过率高于竞争对手，这在后疫情时代医保资金退潮的背景下显得尤为重要。截至2026年3月23日，其股价报收于7.45美元，当日微涨1.2%。
在竞争格局方面，Viemed虽面临ResMed和Philips Respironics等巨头的竞争，但其在门诊非侵入式通气（NIV）领域通过整合服务建立了独特的利基市场。其以临床医生为主导的模式实现了85%的患者留存率，远高于行业平均水平，平均治疗时长达18个月，为经常性收入提供了坚实支撑。目前，Viemed的远期企业价值/EBITDA倍数约为6倍，显著低于ResMed的18倍，显示出一定的估值洼地。公司计划通过加大销售团队和远程医疗投入，进一步加速患者入组，Q4肺科医生转诊量同比增长20%。
展望未来，Viemed对2026年的营收指引为1.85亿至1.9亿美元，同比增长10-12%，预计EBITDA利润率将扩大至28%。尽管面临医保政策波动和监管审查的风险，但公司40%的毛利率提供了缓冲空间。对于中国医疗行业从业者而言，Viemed的“按服务时长计费”模式及其在老龄化背景下对慢性病管理的深耕，为中国居家护理服务从“卖设备”向“卖服务”转型提供了极具价值的参考范本，特别是在医保控费日益严格的背景下，如何通过提升服务质量和合规性来维持现金流稳定，是行业值得深思的方向。